时光天使赴港IPO:隐形牙套毛利率超过70% 领先地位面临挑战
过去，当提到牙齿矫正时，“钢牙”和其他难看的记忆就会浮现在脑海中。但在目前的“颜值经济”下，隐形牙套的增速要比整体市场高得多。
专注于无形家电研发的时光天使成立于2003年，18年后终于向HKEx递交了招股说明书。根据咨询报告，时光天使拥有41.3%的市场份额，而中国最大的竞争对手是ALGN生产的隐适美。美国，这两个国家占据了超过83%的国内市场。
三年营收超过17亿，市场份额仅超过第二名0.3%
包括猫和姐妹，也有过，比如“成年后是否适合正畸治疗？”但事实上，据《燃烧知识》咨询报告显示，中国是全球第二大隐形正畸市场，2019年零售额14亿美元，预计2030年将增至119亿美元，届时整体正畸市场有望达到296亿美元。然而，由于消费者可支配收入的增加和对美观舒适的追求，隐形正畸市场的增长率更高。
就隐形回调市场而言，中国的集中度非常高。根据卓志咨询的报告，截至2020年9月，两大品牌的市场份额已达82.3%，其中时代天使的市场份额为41.3%，排名第一。虽然隐适美和时代天使近年来绞尽脑汁争夺市场份额，但与行业内其他企业相比，都具有绝对的领先优势。
上海某三甲医院正畸医生宋(化名)向提到，去年在疫情、中美贸易等诸多因素的影响下，在投产对接上可能较之前略有延迟，而时代的天使则更适应本地市场。这可能是2020年时间天使的市场份额会超过的原因之一。
目前，时光天使的产品包括标准版、冠军版、儿童版和COMFOS，公司给出的建议零售价分别为3.2万、4万、2.6万和2.4万。但是，由于具体诊所或医院的不同，不同的消费者面临不同的费用。
2018年、2019年和2020年上半年，时光天使分别实现营业收入4.88亿元、6.46亿元和6.01亿元，净利润分别为5818.5万元、6766.5万元和1.56亿元，其中提供隐形矫正解决方案的服务收入占比超过97%，2020年第三季度末公司毛利率超过70%。
但令人费解的是，虽然营收同比增长23.88%，但成本只增长了9.09%，这是2020年前三季度毛利率突然上升的主要原因。此外，毛妹还注意到，虽然收入和利润都大幅增加，但来自时光天使业务活动的净现金并没有增加多少。暑假之后包括一年内的销售高峰，2020年前三季度的净额只有2.71亿。
目前，时光天使的大部分产品直接在医院和牙科诊所销售。自2018年以来，它加入了分销商，以帮助扩大市场。截至2020年9月底，分销商创造的收入达到32.8%，显然在与隐适美的激烈市场竞争中发挥了作用。
为了迅速占领市场，时光天使明显放宽了对经销商和下游医院、诊所的采集周期。2018年、2019年和2020年前三季度，公司应收账款分别为7370万、6550万和1.07亿，增速明显高于收入。
领先地位不稳定，近20%的收入投入销售
三甲医院正畸科的另一位医生王军(化名)告诉毛妹，对于适合隐形矫正的病例，两者在完成矫正目标上没有太大区别。时代天使产品的迭代效率和可处理的病例类别略高于隐适美，而隐适美在医患体验上略胜一筹。例如，更方便的空腔扫描和成像技术
此外，隐适美和时光天使的另一个重要区别是，前者是在治疗过程的早期一次性制作所有的矫正模型，而后者可以根据分期诊疗的效果定制后续模型，更加灵活，这也是国内时光天使对当地病例适应性的体现。
病人小刘(化名)告诉毛妹，牙医在选择器具时通常有权做出直接决定。从这个角度来说，牙医可以说是品牌中最优秀的销售人员。
基于这种行业特性，时代天使在近年不断扩大所服务的医生队伍，2018年、2019年以及2020年前三季度，时代天使服务的牙科医生数量分别为1.15万人、1.58万人和1.73万人。
不过除了本土适应性占优，从整体产业规模来看，国内外还是有很大差距。王军医生告诉猫妹，当产品新功能的出现或能更好的处理病例问题会使得医生转向，毕竟省去了双方大量时间成本及增加了满意度。而可能得益于内地工程师红利及大数据运用，近期觉得时代天使对于之前难用隐形矫治技术正畸的病例方面有稍好的突破，隐适美主要还是舒适度的提升。
2018年、2019年以及2020年前三季度，时代天使的研发费用分别为5050万、8090万和5890万，占同期营收比重为10.3%、12.5% 及9.8%。
不过现阶段在产品差异不大的情况下，时代天使显然更注重的是销售范围的扩张，2018年、2019年和2020年前三季度，公司销售急营销开支分别占总营收16.7%、19.0%和15.2%，远高于研发投入。
高瓴松柏投资入局，全产业链布局
公开资料显示，时代天使完成的案例数量由2018年的7.77万例增加至2019年的12.01万例，2020年前三季度同比增长约11.27%。
而时代天使的快速扩张更是离不开资本的加持，2003年李华敏和一群牙科医生及科学家开发了国内首例隐形矫治器，并且在京成立时代天使。
据招股书显示，目前松柏正畸持有时代天使67.1242%股份，为公司控股股东，从股权穿透来看，松柏投资集团是所有表决权的最终持有人，实际控制时代天使公司。
值得一提的是，松柏正畸背后的投资来自高瓴资本，后者持有CareCapital的96.67%股权。
松柏则专注于医疗健康尤其是齿科领域的投资，2015年成立以来，松柏投资在口腔上中下游产业链进行了全面布局，包括上游的正畸、种植、影像设备、椅旁数字化、管理软件等重要品类、中游的综合性牙科分销服务、下游的口腔专科医院和口腔连锁诊所。
目前，时代天使将研发生产中心设立在无锡，而上海则作为运营中心链接厂商与医院诊所，此次IPO募资用途中也包括无锡生产研发基地建设、研发能力提升、销售团队建设及品牌和数字化转型等。按照时代天使预计，无锡基地一旦全面投入使用，预计年能生产1亿个左右的隐形矫治器。
